“金价今年已创出45个新高，但市场尚未饱和。”

贵金属近期“傲世”——现货黄金和白银近期双双创下历史新高，年涨幅分别接近60%和80%，将恒生指数、标普500等其他主要资产远远甩在身后。近期，黄金的大幅上涨让很多投资者感到意外。现货黄金在8月突破3500美元大关后，10月初迅速上探4000美元大关，且没有回调迹象。是什么因素推动了这一惊人的增长？全球机构投资者、全球央行等如何配置，未来金价还能涨多少？对此，第一财经独家采访了世界黄金协会研究主管胡安·卡洛斯·阿蒂加斯。安凯表示，即使黄金今年创下45个历史新高，但期货市场的投机头寸和净多头头寸尚未达到历史峰值，表明市场尚未饱和，黄金购买趋势全球央行的干预仍在进行中，可能仍有额外资金进入的空间。在他看来，从3500美元上涨到4000美元看似很快，但需要在宏观经济背景下进行客观评估——当前黄金市场的积累处于“初级阶段”，“避险+抗通胀”的特性在经济不确定性加大的环境下继续具有吸引力。因此，仅靠短期上涨来判断市场是否过热并不合适。多头持有黄金 不极端。回顾历史，黄金在2008年3月突破1000美元大关，2020年9月飙升至2000美元，2025年5月攀升至3000美元，仅仅5个月后，2025年10月突破4000美元，近期的涨幅令人瞠目结舌。安凯分析表示，总体来说，驱动金价上涨的因素有四个主要因素——经济扩张水平、风险和不确定性、机遇和挑战机会成本（利率）和市场动力。前两个原因不言而喻——美国就业市场明显放缓、美国政策不确定性加剧、地缘政治局势扑朔迷离。从短期机会成本角度来看，降息总是发生在金价上涨时。预计美联储年内将降息至少50个基点(BP)。对于黄金这种无息资产来说，降息意味着投资者持有黄金的机会成本将会下降。如果降息是因为经济增长疲弱（而不是通胀大幅下降），那么“经济疲软+通胀持续”的环境将强化黄金“抗通胀和避险”的双重属性。历史数据显示，在这样的环境下，黄金往往表现不佳。从市场动力来看，无论是央行还是机构投资者方面，近期各界对黄金的态度较为积极。不过，安凯认为，目前黄金多头头寸并不强劲，这或许也暗示了黄金未来的潜力。例如，尽管今年黄金已创出45个历史新高，但期货市场的投机头寸尚未达到历史峰值，表明市场尚未饱和，资金流入仍有增加空间。再比如，今年以来，全球黄金ETF增持黄金超过600吨。如果2024年累计增持量达到780吨。安凯认为，这个规模不小，对市场产生了显着的支撑，但并不强烈。相比黄金牛市的历史周期（曾单周期增持1200吨至2800吨），这仍然较低。与此同时，国际黄金购买步伐加快。各国央行放缓步伐不减，分散风险的意愿持续增强，这使得黄金买家对价格更加敏感。世界黄金协会发布的二季度全球黄金需求报告显示，“黄金购买主力”全球央行二季度净买入黄金166吨，储备量同比增长21%。尽管2025年全球央行购买黄金的数量可能不会达到2022年至2024年期间的历史峰值，但仍将保持在较高的平均高位，新兴央行已开始成为主要推动力。安凯指出，例如巴西央行近期宣布增持黄金。国际货币基金组织(IMF)数据显示，2025年9月，巴西央行增持黄金近16吨，使黄金储备总量达到145吨。 10月份公布的数据还显示，中国人民银行截至9月底，INA黄金储备为7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），连续第11个月增加黄金持有量。高盛研究指出，近期股市牛市已经取代了部分黄金ETF基金，但安凯认为，从全球角度来看，即使在股市（例如美国股市）反弹的情况下，黄金ETF仍然可以吸引资金流入，因为投资者想要捕捉股市的回报，也需要用黄金来对冲股市行情变化的风险，“全世界都在寻找美元的替代资产。如果我们想要 可以说，黄金不断上涨的最主要原因——市场正在寻找美元资产的替代品。此前的催化剂是俄罗斯和乌克兰的冲突，导致各界人士希望增持黄金资产以避免冻结美元资产。现在的催化剂是美国政策的不确定性和发达国家政府的高债务。虽然美元的霸权很难失去，而且大家都认为在可预见的未来美元很可能会保持最高地位。然而，考虑到今年发生的一切，市场想要分散风险，而市场上缺乏这样的目标，黄金自然成为首选。最近，达里奥在十月初的格林威治经济论坛上指出，黄金应该在投资组合中发挥更重要的作用，因为它是一个很好的投资组合多元化工具。从战略角度来看，他认为黄金应占投资组合的15%左右，以缓解债券等信贷资产的风险。这些言论似乎也推动金价突破 4,000 美元。安凯认为黄金在投资组合中具有不可替代的“战略价值”，其主要作用是驱散风险、稳定投资组合的整体收益，但具体比例需要根据MGA投资者目标和投资组合结构进行调整。比如，对于普通投资者来说，5%到10%是比较常见的配置范围；在某些风险情况下（如经济危机、汇率剧烈波动），较高的配置比例（如15%）可能是合理的；从机构角度看，欧系个别央行黄金配置占比约30%，新兴市场央行整体配置约15%，均体现了黄金在“资产储备”中的重要性。不可否认，随着近年来金价的上涨，黄金在投资组合中的核心作用正受到越来越多的关注。 “黄金+”战略逐渐成为主流，成为央行之外的另一股力量。 Katalista 是保险融资。以我国为例，国家金融监督管理局2月表示，为拓宽保险资金运用渠道，优化保险资产配置结构，将开展保险资金投资黄金业务试点。总体而言，目前部分投资者因金价上涨担心入市后会出现回调，因此持观望态度。但长期来看，支撑宏观层面的因素并没有消失。作者 魏巍